【招商策略】市场风险偏好下降，科创板纳入沪股通提上日程——金融市场流动性与监管动态周报（1102）

上周央行公开市场净投放，货币市场利率上行，短端国债收益率上行，长端下降。股市方面，北上资金和融资资金继续净流出，ETF转为流出，重要股东减持规模升高，股市流动性偏弱。从投资者偏好来看，内外资偏好分化，北上资金加仓电子、银行、计算机等；融资资金买入食品饮料、电气设备化工、汽车等；宽指和行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF转为赎回，券商ETF继续大规模申购。VIX指数继续攀升，风险偏好下降，美元指数反弹，人民币小幅贬值。

? 科创板纳入沪股通提上日程。11月2日富时罗素在官网公布了34只科创板股票通过了富时罗素中国A股全市值指数系列和富时罗素全球中国A股指数系列的筛选，明年3月将纳入相关指数。在目前科创板股票尚未纳入沪股通标的的情况下，科创板股票暂不能纳入富时全球指数系列。我们看到，近期监管层多次提及推进科创板纳入沪股通标的，这也是越来越多投资者的需求。考虑到跟踪富时中国指数的资金规模有限，科创板股票明年3月纳入相关指数的影响相对较小。而如果科创板未来纳入沪股通标的范围，将打通科创板入富的道路，届时将为科创板带来可观的增量资金。

? 上周（10月26日-10月30日）公开市场合计净投放2400亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行公开市场开展5100亿元逆回购操作，另有3200亿元逆回购到期。为了加强财政政策与货币政策的协调配合，上周央行还开展500亿元国库现金定存。

? 货币市场利率继续上行，非银机构融资成本上行明显；短端国债收益率上升，长端下降，同业存单发行量价齐升。截至11月1日，R007较前期上行101.1bp，DR007上行37.2bp。1年期国债到期收益率上行4.5bp，10年期国债到期收益率下降1.5bp，期限利差缩小6.0bp至0.45%。同业存单发行规模增加328.3亿元，3个月和6个月同业存单发行利率上行。

? 股市方面，A股市场流动性恶化，招商A股流动性指数为-3.99，较前期较继续大幅度回落。北上资金继续流出，规模为83.4亿元；融资余额降低，融资资金净卖出47.1亿元；ETF净流出14.9亿元。重要股东净减持金额增加，公布的计划减持规模提升。蚂蚁集团新股发行带动IPO创新高。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有电子、银行、计算机等，净卖出规模较高的是电气设备、非银金融、食品饮料、医药生物等； 融资资金买入较多的为食品饮料、电气设备、化工、汽车等，净卖出较多的包括非银金融、医药生物等。个股方面，陆股通净买入格力电器最多，净卖出中国平安最高；融资客大幅加仓贵州茅台，融资净卖出较多的为中国平安。 宽指和行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF转为赎回，券商ETF继续大规模申购。净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高为华安创业板50ETF。

? 海外市场风险偏好大幅回落，美元指数反弹，十年期美债收益率上升；人民币贬值。具体地，VIX较前期上升10.5至38.0。美国1年期国债收益率上升1.0bp，10年期上升3.0。美元指数上升1.3点。

? 风险提示：美国大选出现黑天鹅事件；信用环境紧缩超预期

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流动性专题

※ 科创板纳入沪股通提上日程

34只科创板股票通过富时罗素初筛，2021年3月有望进入富时中国相关指数。继今年年初京沪高铁、金山办公被纳入MSCI指数体系之后，11月2日富时罗素在官网公布了通过其指数初筛标准的34只科创板股票名单，这34只科创板股票通过了富时罗素中国A股全市值指数系列和富时罗素全球中国A股指数系列的筛选，经明年3月的半年度审核后，可进入相关指数。睿创微纳、容百科技、杭可科技、光峰科技、澜起科技等公司入选。需要说明的是，在目前科创板股票尚未纳入沪股通标的的情况下，科创板股票只能纳入部分富时中国相关指数，暂不能纳入富时全球指数系列。

对于A股来说，要进入富时罗素的全球股票指数系列，须先纳入沪深股通。那么科创板何时能够入场？自去年7月上交所发布公告称未来会把科创板纳入沪股通股票以来，科创板股票纳入沪股通标的提上日程，近期监管层反复提及。6月18日，证监会主席易会满在第十二届陆家嘴论坛上表示，将加快推出将科创板股票纳入沪股通标的，引入做市商制度，研究允许IPO老股转让等创新制度，抓紧出台科创板再融资管理办法，推出小额快速融资制度，发布科创板指数，研究推出相关产业和工具，支持更多硬科技企业利用资本市场发展壮大。10月23日，证监会新闻发言人高莉在新闻发布会上表示，科创板纳入沪股通标的有利于促进科创板稳定发展，根据沪港通业务规则，沪股通的范围包括上证180、380成分股，及A+H股公司在上交所上市的股票，由于科创板在交易安排、投资者适当性管理，与主板制度略有差异，两地交易所正在抓紧就科创板纳入沪股通标的进行磋商，力争科创板股票依规平稳纳入沪股通标的。

总体来看，随着科创板已平稳运行，将科创板纳入沪股通标的相关事宜逐渐推进，并且这也是越来越多投资者的需求。科创板股票明年3月纳入富时中国相关指数，会为这些股票带来一定增量资金，不过考虑到跟踪资金规模有限，预计影响相对较小。而如果科创板未来纳入沪股通标的范围，将打通其入富的道路，届时将为科创板股票带来可观的增量资金。

中长期来看，纳入国际指数有助于推动外资在科创板股票中的占比，提升科创板对外开放水平。同时有利于促进科创板与国际接轨，提高上市公司的信息披露水平和公司治理能力。此外，科创板重点支持高新技术产业和战略性新兴产业，而这类企业向来受到海外投资者的青睐，预计未来会吸引更多外资的进入，有助于优化市场的投资者结构，降低市场的波动性，价值投资的理念在A股市场逐渐深入。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（10月26日-10月30日）公开市场合计净投放2400亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行公开市场开展5100亿元逆回购操作，另有3200亿元逆回购到期。为了加强财政政策与货币政策的协调配合，上周央行还开展500亿元国库现金定存。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端下降，期限利差缩小。截至11月1日，R007为3.37%，较前期上行101.1bp，DR007为2.59%，较前期上行37.2bp，两者利差扩大63.9bp至0.78%。1年期国债到期收益率上升4.5bp至2.73%，10年期国债到期收益率下降1.5bp至3.18%，期限利差缩小6.0bp至0.45%。

同业存单发行量价齐升，3个月、6个月同业存单发行利率均上行。10月26日-10月30日，同业存单发行718只，较上期减少252只，发行总规模6695.3亿元，较上期增加328.3亿元；截至10月30日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化3.0bp、4.3bp、14.3bp至2.65%、3.13%、3.39%。

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股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，10月26日- 10月30日，偏股类公募基金发行375.2亿份，较前期升高，仍处于历史较高水平。股票型ETF资金转为流出，对应净流出规模14.9亿元。融资余额降低， 全周整个市场融资净卖出47.1亿元，截至11月1日，A股融资余额为14148.8亿元。陆股通资金本周继续流出，当周净流出规模为83.4亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，10月26日-10月30日，IPO融资金额较前期升高至1354.4亿元；限售解禁市值为1314.5亿元，较前期上升，未来一周解禁规模将升高至1533.2亿元；重要股东净减持规模回升，净减持159.7亿元；公告的计划减持规模336.1亿元，较前期升高。

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投资者情绪

10月26日-10月30日，当周融资买入额为2881.2亿元；截至10月30日占A股成交额比例为8.14%，较前期下降0.16%，投资者交易活跃度继续减弱，股权风险溢价回升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

10月26日-10月30日，陆股通资金净流出83.4亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括电子、银行、计算机等。电气设备、非银金融、食品饮料这三个行业大规模净卖出，分别净卖出32.1亿元、29.3亿元和12.1亿元。个股方面，净买入规模较高的主要包括格力电器（+12.1亿元）、招商银行（+12.1亿元）等；净卖出规模较高的包括中国平安（-33.1亿元）、宁德时代（-13.4亿元）、美的集团（-11.6亿元）等。总体而言，北上资金偏好非银金融和电子行业个股，对家电个股的偏好有分化。

（2）融资交易

10月26日-10月30日，融资资金净流出47.1亿元。具体来看，本周融资资金净买入较多的为食品饮料（+17.2亿元）、电气设备（+10.1亿元）、化工（+9.9亿元）、汽车（+9.2亿元）等。融资客大幅卖出非银金融（-39.6亿元）、医药生物（-15.1亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为贵州茅台（+9.0亿元），科大讯飞（+8.9亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中国平安（-5.9亿元）和长春高新（-4.6亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好继续分化。

（3）ETF净申购赎回

10月26日-10月30日，ETF转为申购，当周净赎回0.9亿份，对应资金净流出14.9亿元。宽指和行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF转为赎回，券商ETF延续大规模申购。具体的，沪深300ETF净赎回3.0亿份；创业板ETF净赎回9.7亿份；中证500ETF净申购2.6亿份；上证50ETF净赎回1.6亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回11.2亿份，消费ETF净申购0.6亿份，医药ETF净赎回2.7亿份，券商ETF净申购24.5亿份；金融地产ETF净赎回1.9亿份，军工ETF净申购5.3亿份，原材料ETF净赎回1.5亿份。

10月26日-10月30日，股票型ETF净申购规模最高的继续为国泰中证全指证券公司ETF（+10.7亿份），华宝中证全指证券ETF（+10.2亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为华安创业板50ETF（-6.7亿份），华夏国证半导体芯片ETF（-5.4亿份）次之。

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外汇市场

10月26日-10月30日，美元指数反弹，截止10月30日，美元指数收于94.02，较前期（10月25日）下降1.28点，人民币汇率指数较前期上升0.83点收95.23。美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率和美元兑人民币离岸汇率分别变动0.05、0.03、0.03，收于6.72、6.70和6.70，人民币小幅贬值。

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

08

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

过去一周，多位官员发表讲话。面对近期欧洲疫情的二次爆发，欧洲央行行长拉加德认为疫情给经济增长带来新的挑战，经济复苏失去势头的速度比预期的要快，预计第四季度经济活动将“显著放缓”，央行将会在必要时提前进行紧急抗疫购债计划（PEPP）。同时拉加德表示会留意欧元汇率，担心汇率可能会影响到通胀。管委埃尔南德斯表示在新冠疫情不确定性持续存在的情况下，银行应在股息政策上保持谨慎，并预计未来几个季度银行的不良贷款率将显著上升。在疫情引发严重担忧、经济复苏前景暗淡的背景下，欧洲央行29日选择维持货币政策现状，即再融资利率为0%，存款机制利率-0.5%，边际贷款利率0.25%。上周美联储调整了主街贷款计划，将主街贷款计划的最低贷款额从25万美元下调至10万美元，旨在鼓励小额贷款。日本央行宣布将维持政策利率在-0.1%和10年期国债收益率目标在0%不变，同时不调整量化宽松计划。央行行长黑田东彦表示经济前景取决于疫情发展，具有严重不确定性。日本央行将会坚定地维持宽松货币政策，直到达到物价目标，如有需要将毫不犹豫加大宽松力度。

（2）利率

10月26日- 10月30日，美债短、长端较前一周均上升，利差上升。美国1年期国债收益率上行1.0bp至0.13%，10年期国债收益率上行3bp至0.88%，利差上升2bp至0.75%。截至10月30日，美元LIBOR上涨不一， 隔夜LIBOR较上期保持不变，1周LIBOR上升0.09bp，1个月和3个月LIBOR分别下降1.6bp和0.08bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数上升，全周较前期（10月25日）增加10.47至38.02，处于历史较高水平，全球市场风险偏好继续恶化。上周标普500指数下跌5.64%，纳斯达克指数下跌5.51%。

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